一、醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械領(lǐng)域

　　總體來(lái)看，2017年中國(guó)的醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械市場(chǎng)將呈現(xiàn)以下幾個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì)：

　　1、兩票制全面實(shí)施推動(dòng)渠道變革

　　2017年兩票制將從去年的試點(diǎn)走向全面實(shí)施，大企業(yè)將會(huì)將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉(zhuǎn)型一批。在此趨勢(shì)之下，行業(yè)內(nèi)將會(huì)孕育三大趨勢(shì)性變革：橫向收購(gòu)、縱向延伸與轉(zhuǎn)型。

　　在橫向收購(gòu)方面，資金充裕、實(shí)力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司，將不斷兼并與整合區(qū)域型渠道，并將渠道打造成供應(yīng)鏈整合方案的提供商，業(yè)績(jī)將迎來(lái)爆發(fā)。

　　縱向延伸又可分為三種：一是生產(chǎn)型企業(yè)下游渠道化，即大型企業(yè)收購(gòu)經(jīng)銷商，例如美康收購(gòu)倚天生物，安圖收購(gòu)盛世君暉；二是流通型企業(yè)上游自產(chǎn)化，即流通企業(yè)收購(gòu)上游技術(shù)，例如流通起家的潤(rùn)達(dá)醫(yī)療（603108）并購(gòu)POCT高技術(shù)壁壘產(chǎn)品線；三是流通企業(yè)下游服務(wù)化，即流通企業(yè)向終端服務(wù)延伸，比如迪安診斷（300244）繼續(xù)積極布局終端第三方實(shí)驗(yàn)室。縱向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話語(yǔ)權(quán)，從而通過(guò)協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤(rùn)率。

　　轉(zhuǎn)型是指醫(yī)療器械生產(chǎn)型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，譬如部分器械經(jīng)銷商在兩票制、營(yíng)改增及大整治背景下轉(zhuǎn)型CSO；部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或?qū)⑥D(zhuǎn)型配送型商業(yè)。

　　總之，渠道商的并購(gòu)、延伸、及轉(zhuǎn)型將使得渠道環(huán)節(jié)逐步走向集中，這是兩票制趨勢(shì)下渠道整合的未來(lái)出路。

　　2、分級(jí)診療帶來(lái)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的機(jī)會(huì)

　　2017年，分級(jí)診療改革將會(huì)繼續(xù)深入，并在全國(guó)各地全面鋪開。雖然病人端的觀念不會(huì)迅速改變，但“春江水暖鴨先知”，分級(jí)診療將帶來(lái)醫(yī)療資源配置向基層下沉。與我國(guó)高端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫(yī)療市場(chǎng)，一直是國(guó)產(chǎn)品牌縱馬馳騁的疆場(chǎng)，而從政策面上看，國(guó)家亦鼓勵(lì)與支持基層醫(yī)療單位使用優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械與設(shè)備。我們預(yù)計(jì)隨著政策的傾斜與資金投入的側(cè)重，國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀的器械品牌，無(wú)論是有渠道有產(chǎn)品的大品牌還是在技術(shù)上有獨(dú)到之處的后起之秀，在基層領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)。

　　這其中，一方面是基層現(xiàn)有設(shè)備更新?lián)Q代升級(jí)的機(jī)會(huì)，另一方面則是能滿足不斷增長(zhǎng)的基層醫(yī)療需求，但又操作簡(jiǎn)便的設(shè)備的機(jī)會(huì)。我們將重點(diǎn)關(guān)注檢驗(yàn)診斷設(shè)備(尤其是POCT及快檢設(shè)備等)、慢性病相關(guān)家用設(shè)備、醫(yī)用康復(fù)器械、醫(yī)生隨診隨訪設(shè)備、超聲等安全簡(jiǎn)便的影像設(shè)備等基層設(shè)備領(lǐng)域。

　　3、基于器械的第三方服務(wù)方興未艾

　　隨著醫(yī)療改革的不斷深入以及對(duì)各種新興模式的不斷摸索，我們認(rèn)為越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)與公司會(huì)意識(shí)到：為醫(yī)院服務(wù)、與醫(yī)院共贏的“互利模式”，會(huì)比革醫(yī)院命、搶醫(yī)院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫(yī)療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類基于器械的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)將大有可為，各類“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維與模式也會(huì)融入到這些服務(wù)中。

　　2016年10月，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委印發(fā)《醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室基本標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范(試行)的通知》，明確醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室屬于單獨(dú)設(shè)置的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為獨(dú)立法人單位，獨(dú)立承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，由省級(jí)衛(wèi)生計(jì)生行政部門設(shè)置審批。進(jìn)而2017年1月國(guó)家衛(wèi)計(jì)委頒布的《關(guān)于醫(yī)學(xué)影像診斷中心等獨(dú)立設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)基本標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范解讀》明確醫(yī)學(xué)影像、檢驗(yàn)、血液凈化、病理中心作為獨(dú)立醫(yī)療機(jī)構(gòu)勢(shì)在必行。

　　從衛(wèi)計(jì)委對(duì)第三方診斷、影像與病理等的發(fā)文支持，以及大型醫(yī)療企業(yè)在這方面的布局與并購(gòu)可以看出，基于醫(yī)療器械與設(shè)備的第三方診斷、影像、病理、物流、消毒、維修、設(shè)備打包等新興的集約化服務(wù)模式將有力地推動(dòng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展。由于這些領(lǐng)域同時(shí)也是資本密集型行業(yè)，相信將會(huì)有大量的投資及并購(gòu)事件發(fā)生。

　　我們看到在第三方檢驗(yàn)領(lǐng)域，龍頭企業(yè)金域檢驗(yàn)即將上市，后起之秀如千麥醫(yī)學(xué)、北京和合等也持續(xù)得到資本的支持快速發(fā)展；在第三方影像領(lǐng)域，一脈陽(yáng)光獲得高盛的A輪投資，平安好醫(yī)生、上市公司廣宇集團(tuán)（002133）等也積極布局該領(lǐng)域；消毒領(lǐng)域，老肯醫(yī)療及國(guó)藥控股正在積極布局第三方消毒供應(yīng)鏈；而第三方維修的企業(yè)如昆亞醫(yī)療、柯渡醫(yī)療分別登陸新三板與獲得資本投資。

　　我們還觀察到，如第三方檢驗(yàn)、第三方影像等與診斷相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)，不僅可以向醫(yī)院提供服務(wù)，更可以面向廣大的消費(fèi)端市場(chǎng)，如能結(jié)合好早篩、體檢等產(chǎn)品服務(wù)，將沖破醫(yī)院市場(chǎng)的窠臼，創(chuàng)造出萬(wàn)億級(jí)別的健康保健市場(chǎng)，如再與大數(shù)據(jù)、人工智能等“互聯(lián)網(wǎng)+”相結(jié)合，或與新藥研發(fā)等對(duì)接，將有不可估量的爆發(fā)潛力。

　　4、新技術(shù)滲透器械領(lǐng)域

　　早篩技術(shù)、人工智能、3D打印、醫(yī)療機(jī)器人（300024）等將帶來(lái)診療的顛覆性革命。

　　目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產(chǎn)前篩查和通過(guò)基因檢測(cè)的方法來(lái)計(jì)算得遺傳病的概率；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過(guò)液體活檢、基因測(cè)序等手段對(duì)腫瘤做早期發(fā)現(xiàn)。這兩者對(duì)于提高人口素質(zhì)、提高腫瘤生存率都有著重要的意義。日前癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來(lái)結(jié)合人工智能診斷等技術(shù)，又將誕生萬(wàn)億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)。

　　人工智能診斷方面，人工智能和醫(yī)學(xué)影像的結(jié)合是近來(lái)熱門的關(guān)注點(diǎn)。中國(guó)和美國(guó)的醫(yī)學(xué)影像數(shù)量去年增速分別是30%和63%，而放射科醫(yī)師數(shù)量增長(zhǎng)率僅分別為4.1%和2.2%，影像科診斷供需缺口巨大。人工智能讀片的新趨勢(shì)或?qū)㈩嵏参磥?lái)影像學(xué)診斷，彌補(bǔ)人工診斷的數(shù)量和準(zhǔn)確度的不足。目前，來(lái)自谷歌大腦與Verily公司的科學(xué)家開發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準(zhǔn)確度達(dá)到88.5%，完勝人類著名病理學(xué)家73.3%的準(zhǔn)確度。未來(lái)人工智能診斷的更多病種突破及準(zhǔn)確率的提升，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺(tái)成為影像診斷的最終解決方案。

　　3D打印醫(yī)療器械是另一新興領(lǐng)域。骨科器材類的3D打印產(chǎn)業(yè)近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關(guān)節(jié)置換，愛(ài)康醫(yī)療的3D髖關(guān)節(jié)，科太邁迪的3D關(guān)鍵骨打印。3D打印另一大應(yīng)用領(lǐng)域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫(yī)療巨頭都紛紛生產(chǎn)適合口腔應(yīng)用的3D打印設(shè)備，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國(guó)的醫(yī)院。技術(shù)的更迭將是器械市場(chǎng)發(fā)展的確定性趨勢(shì)。

　　全球醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)2016年?duì)I收達(dá)到約85億美金，保守估計(jì)未來(lái)5年年平均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%，至2020年將超過(guò)150億美金。這其中，手術(shù)機(jī)器人將占60%，而康復(fù)機(jī)器人將占20%。手術(shù)機(jī)器人中，達(dá)芬奇機(jī)器人自獲批以來(lái)已成功完成了百余萬(wàn)例復(fù)雜手術(shù)?？祻?fù)機(jī)器人也在技術(shù)的逐步突破下日漸進(jìn)入市場(chǎng)，根據(jù)密西根大學(xué)康復(fù)機(jī)器人協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，康復(fù)機(jī)器人未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率37%，遠(yuǎn)高于其他醫(yī)療機(jī)器人。這一領(lǐng)域中，國(guó)外企業(yè)ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機(jī)器人已嶄露頭腳，中國(guó)的蝶和科技、傅里葉機(jī)器人、安陽(yáng)神方等康復(fù)醫(yī)療器械公司自產(chǎn)的醫(yī)療機(jī)器人也逐漸投入使用。

　　目前醫(yī)療器械領(lǐng)域的這些新技術(shù)的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預(yù)計(jì)這些領(lǐng)域會(huì)有越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)公司及投資事件，領(lǐng)先企業(yè)也將初露端倪。技術(shù)平臺(tái)型公司v.s.垂直領(lǐng)域公司；大企業(yè)的創(chuàng)新部門v.s小型創(chuàng)業(yè)公司，誰(shuí)將脫穎而出我們將拭目以待。我們認(rèn)為平臺(tái)型公司看遷移落地能力，垂直領(lǐng)域公司看渠道推廣能力，大企業(yè)創(chuàng)新部門看協(xié)同及資源互動(dòng)能力，小型創(chuàng)業(yè)公司看技術(shù)單點(diǎn)爆發(fā)能力。

　　5、精準(zhǔn)醫(yī)療逐漸由概念走向成熟

　　2015年1月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬先生提出“精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃”，“精準(zhǔn)醫(yī)療”一詞漸成醫(yī)療領(lǐng)域的熱門詞匯，隨著NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術(shù)的不斷成熟。精準(zhǔn)醫(yī)療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來(lái)看，精準(zhǔn)醫(yī)療可以分為早期篩查、疾病診斷、和預(yù)后隨診。

　　在遺傳早篩領(lǐng)域龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場(chǎng)，諾禾致源獲得國(guó)投創(chuàng)新的大額融資，安諾優(yōu)達(dá)生產(chǎn)的基因測(cè)序儀NextSeq 550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測(cè)試劑盒獲得CFDA的醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)批準(zhǔn)。在腫瘤早篩領(lǐng)域，近日，癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來(lái)結(jié)合人工智能診斷等技術(shù)，又將誕生萬(wàn)億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)。而鹍遠(yuǎn)基因的創(chuàng)始人之一，張鹍教授及其團(tuán)隊(duì)在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作，在世界上首創(chuàng)高通量甲基化無(wú)創(chuàng)檢測(cè)新技術(shù)，未來(lái)可以用于癌癥無(wú)創(chuàng)早篩與溯源。在國(guó)內(nèi)，博爾誠(chéng)引入的結(jié)直腸癌甲基化基因早篩產(chǎn)品也獲得了CFDA的醫(yī)療器械證，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域也將誕生一批創(chuàng)業(yè)公司。在技術(shù)上，早篩的發(fā)展主要依賴于液體活檢，DNA捕獲與擴(kuò)增等技術(shù)，甲基化及其他靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)等技術(shù)的發(fā)展，同時(shí)也需要積累足夠的臨床數(shù)據(jù)，具備明確的臨床指證，才能逐漸成為早期篩查的金標(biāo)準(zhǔn)。

　　在疾病診斷方面，精準(zhǔn)醫(yī)療目前應(yīng)用最多的就是腫瘤的精準(zhǔn)用藥及隨診。通過(guò)腫瘤的分子病理學(xué)檢驗(yàn)，如NGS、一代測(cè)序、PCR、FISH、CTC、單細(xì)胞測(cè)序等技術(shù)，從分子的層面解釋患者的個(gè)性化情況，從而在臨床上制定精準(zhǔn)的治療方案與了解預(yù)后情況，結(jié)合靶向藥物、細(xì)胞治療等手段、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)與個(gè)性化的治療。

　　目前，國(guó)內(nèi)的NGS與ctDNA領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)局面火爆，眾多企業(yè)呈百舸爭(zhēng)流之勢(shì)，經(jīng)過(guò)最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來(lái)洗牌期和更殘酷的競(jìng)爭(zhēng)。我們預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)在短期內(nèi)將看各家的商務(wù)拓展及商業(yè)化落地能力，中期看服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品研發(fā)與報(bào)證能力及客戶粘性，長(zhǎng)期將看大數(shù)據(jù)的積累應(yīng)用、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術(shù)的開發(fā)與商業(yè)化。企業(yè)方面，規(guī)模領(lǐng)先的世和基因、燃石醫(yī)學(xué)等企業(yè)持續(xù)得到資本關(guān)注，而以元碼基因、美因基因、基因加、臻和科技為代表的新興勢(shì)力也正在以各自不同的切入點(diǎn)迎頭趕上。

　　6. 海外投資與并購(gòu)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁

　　2016年底以來(lái)，市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)及大企業(yè)在醫(yī)療器械的投資中，以穩(wěn)健性為主，重視有銷售利潤(rùn)，有成熟渠道的穩(wěn)定型的投資機(jī)會(huì)，并開始積極尋求海外有技術(shù)的公司進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的引入，并與國(guó)內(nèi)的渠道優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。由于整體上看醫(yī)療器械商業(yè)化的周期快于新藥，我們預(yù)計(jì)今年投資機(jī)構(gòu)，特別是美元基金，將會(huì)沿襲此趨勢(shì)，繼續(xù)加大對(duì)海外技術(shù)型醫(yī)療器械企業(yè)的投資甚至并購(gòu)；而A股公司并購(gòu)海外醫(yī)療器械企業(yè)也將持續(xù)進(jìn)行，海外并購(gòu)已成為國(guó)內(nèi)企業(yè)引入國(guó)外技術(shù)、海外企業(yè)在中國(guó)商業(yè)落地的有效方式。

　　2016年至今，九安醫(yī)療（002432）9,388萬(wàn)歐元收購(gòu)eDevice，加碼醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備；紫鑫藥業(yè)（002118）收購(gòu)Nabsys2.0，進(jìn)軍基因檢測(cè)；京東方5000萬(wàn)美元投資以色列無(wú)創(chuàng)醫(yī)療設(shè)備公司Cnoga；三諾生物（300298）以2億美元收購(gòu)美國(guó)PTS診斷，進(jìn)入IVD行業(yè)的POCT診斷領(lǐng)域。體外診斷、基因測(cè)序、創(chuàng)新醫(yī)療（002173）設(shè)備作為技術(shù)壁壘高、增速快的熱門領(lǐng)域，是龍頭收購(gòu)的必爭(zhēng)之地。2017年又將是國(guó)內(nèi)龍頭爭(zhēng)相布局海外的一年。

來(lái)源：三鑫醫(yī)療